我國私募債市場發(fā)展概況

文章來源：金融時(shí)報(bào)       發(fā)布日期：2014-09-29 12:00:00    點(diǎn)擊：365次

　  私募債是以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。2011年以來，私募債逐漸在資本市場中嶄露頭角。這期間，2011年銀行間債券市場率先推出了非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）。2012年5月，上海證券交易所和深圳證券交易所先后發(fā)布《中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)辦法》及配套指南，交易所私募債市場正式起步。就細(xì)分市場而言，我國銀行間私募債顯著高于交易所私募債；在發(fā)行主體方面，不同所有制形式、不同規(guī)模企業(yè)均有參與，信用資質(zhì)高低參差；在期限結(jié)構(gòu)方面，交易所存續(xù)私募債大多集中在2-3年，明顯短于銀行間市場定向票據(jù)；在融資成本方面，由于發(fā)行主體的資質(zhì)差異，定向工具發(fā)行成本低于中小企業(yè)私募債。

　　發(fā)行規(guī)模：銀行間私募債顯著高于交易所私募債。截至2014年8月，非公開定向債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行106只，累計(jì)發(fā)行金額1518.68億元。交易所共計(jì)發(fā)行617只中小企業(yè)私募債券，累計(jì)發(fā)行金額812.13億元，尚處于存續(xù)期521只，余額718.41億元。交易所私募債平均發(fā)行規(guī)模僅為1.3億，而銀行間定向票據(jù)平均發(fā)行規(guī)模為14.32億，是交易所私募債的11倍。

　　發(fā)行主體：非公開定向債務(wù)融資工具發(fā)行人信用資質(zhì)較高且大多數(shù)為國有企業(yè)，交易所私募債發(fā)行人以民營企業(yè)和中小企業(yè)為主，信用資質(zhì)相對較低。從銀行間市場來看，非公開定向債務(wù)融資工具雖無債項(xiàng)評級，但其發(fā)行人大多有公開發(fā)債經(jīng)驗(yàn)，有主體評級的比例高達(dá)92.5%，其中AAA有41只，AA（含）以上有96只。同時(shí)，在已發(fā)行的定向債務(wù)融資工具中，中央國企31只，地方國企62只，二者占比高達(dá)87.74%。交易所市場私募債發(fā)行人以中小企業(yè)為主，民營企業(yè)占比近1/2，地方國企占比1/4。首批交易所私募債發(fā)行人多為各家券商儲備的中小板擬上市公司，后續(xù)發(fā)行人信用資質(zhì)有所降低且多為輕資產(chǎn)公司。

　　期限結(jié)構(gòu)：交易所存續(xù)私募債的期限結(jié)構(gòu)大多集中在2-3年，明顯短于銀行間定向票據(jù)，其在今年四季度將迎來集中兌付的高峰期。銀行間定向票據(jù)2011年試發(fā)行，全年僅發(fā)行一只，2012年開始較大規(guī)模發(fā)行。第一批定向票據(jù)從2014年9月開始陸續(xù)進(jìn)入償付期。2014年底之前，銀行間債券市場將有5只定向票據(jù)到期，到期規(guī)模僅為65.5億，短期兌付壓力不大。而從交易所存續(xù)私募債的到期/回售分布來看，在8、9月份到期/回售的私募債數(shù)量合計(jì)為13只。在集中兌付的高峰期，交易所私募債信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)較高。2015年，交易所私募債各個(gè)季度到期/回售的數(shù)量分別為73只、66只、57只、74只，規(guī)模分別為97億、89億、70億、96億元，全年到期/回售規(guī)模均處于高位，兌付壓力較大。

　　融資成本：從融資成本來看，由于發(fā)行主體的資質(zhì)差異，定向工具發(fā)行成本低于中小企業(yè)私募債。具體來看交易所已發(fā)行的617只債券平均發(fā)行利率為9.18%，在8.5%-10%之間居多，平均高出貸款基準(zhǔn)利率約3個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行利率中樞2014年以來持續(xù)走高。相比之下，銀行間定向票據(jù)發(fā)行票面利率僅為5.69%，低于貸款利率，更遠(yuǎn)低于交易所私募債水平。