基金子公司野蠻生長

文章來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng)       發(fā)布日期：2014-07-22 12:00:00    點擊：367次

    如果以為天弘基金憑借余額寶5800億元的規(guī)模坐上了公募基金業(yè)規(guī)模的“老大”，那你就out了。經(jīng)濟觀察報記者了解到的最新數(shù)據(jù)是，招商基金旗下全資子公司招商財富資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“招商財富”）管理資產(chǎn)的最新規(guī)模已經(jīng)突破7000億元，而民生加銀基金的子公司民生加銀資產(chǎn)管理有限公司的規(guī)?？赡芨?。其在北京的辦公地點也獨立于民生加銀基金之外，主要業(yè)務管理均直接來自民生銀行。

　　在6月中旬召開的基金業(yè)協(xié)會年會上，基金業(yè)協(xié)會披露的67家基金子公司總規(guī)模為1.6萬億元。當時媒體報道的招商財富的規(guī)模不到4000億元，短短的兩個月內，招商財富的規(guī)模幾乎翻番。

　　粗略計算，基金子公司這個行業(yè)“新秀”，管理總資產(chǎn)如今必已沖破2萬億元，規(guī)模比肩有十余年發(fā)展歷程的公募“老大哥”。

　　一位知情人士透露，在5月份一行三會和外管局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》即“127號文”后，招商銀行的瘋狂轉表行為直接導致了招商財富的規(guī)模猛增。

　　招商銀行旗下并無直接控制的信托公司，商業(yè)銀行整體非標資產(chǎn)存量龐大，因此基金子公司成為其非標資產(chǎn)轉表的騰挪地。

　　兩個月翻番

　　“招商財富目前正在急聘風控人員?！鄙钲诨饦I(yè)一位人士透露。而民生加銀資管也在今年新增了大量風控崗位。

　　發(fā)展最快的幾家基金子公司規(guī)模迅速擴張，而他們背后都離不開大股東商業(yè)銀行的強力支持。基金子公司也成為一些商業(yè)銀行的“類信托”牌照。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，招商財富是由招商基金管理有限公司發(fā)起設立的全資子公司，成立于2013年2月21日，目前注冊資本為1億元人民幣，招商銀行直接持有招商基金55％的股權。今年招商財富的人員較去年成立時明顯擴張了幾十人。

　　在招商財富一個金字塔形的業(yè)務構建中，票據(jù)資產(chǎn)轉讓和信貸資產(chǎn)轉讓等平臺業(yè)務是基礎業(yè)務，主動管理的項目融資、股權投資和財富管理依次向上，不過其目前最大收獲仍是來自招商銀行的“通道”業(yè)務。

　　5月份，127號文出臺，延續(xù)了對非標資產(chǎn)擴張的限制，抑制了商業(yè)銀行表內非標業(yè)務迅速擴張，尤其是此前增加顯著的買入返售類非標業(yè)務。127號文明確提出，金融機構同業(yè)投資應嚴格風險審查和資金投向合規(guī)性審查，按照“實質重于形式”原則，根據(jù)所投資基礎資產(chǎn)的性質，準確計量風險并計提相應資本與撥備。

　　此前業(yè)內普遍預期，未來幾個月銀行表內非標資產(chǎn)規(guī)模將隨著同業(yè)類非標的到期而下降，不過由于龐大的存量，非標資產(chǎn)的轉表壓力巨大。

　　根據(jù)銀河證券測算，2013年底，主要銀行表內非標余額3.15萬億，同業(yè)項下占比47％。而國泰君安亦測算，表外理財中的非標余額或約3.5萬億上下，預計銀行體系中持有非標為7.5萬億左右。

　　2013年4季度到2014年1季度銀行同業(yè)擴張?zhí)崴?，改變?013年1季度后連續(xù)回落情況，招商銀行、中國銀行等銀行在同業(yè)業(yè)務中的“后發(fā)起勁”也正是主要原因之一。

　　不過127號文也明確了同業(yè)范圍，打開了基金子公司業(yè)務的大窗。

　　127號文第六條規(guī)定：同業(yè)投資是指金融機構購買（或委托其他金融機構購買）同業(yè)金融資產(chǎn)（包括但不限于金融債、次級債等在銀行間市場或證券交易所市場交易的同業(yè)金融資產(chǎn)）或特定目的載體的投資行為。

　　其中，特定目的載體包括但不限于銀行理財產(chǎn)品、信托計劃、證券投資基金、券商資管計劃、基金公司及子公司資管計劃、保險資管產(chǎn)品等。

　　當時即有銀行業(yè)人士認為，“127號文禁止了所有高資本消耗業(yè)務的監(jiān)管套利，不過可以將業(yè)務轉給信托、基金子公司來做。”

　　信托、基金子公司、券商資管構成非標的“通道”。2012年時興業(yè)信托、建信信托通道業(yè)務的規(guī)模也一度超過3000多億元，都沖進信托公司排名的前五。但是由于監(jiān)管制度和存量規(guī)模壓力，當前信托從事非標投資、通道業(yè)務偏好下滑，1季度以來規(guī)模擴張放緩明顯。另一方面，券商資管以及銀行系基金子公司通道擴張開始發(fā)力。

　　一位資深信托業(yè)人士介紹，為了順應銀行資金向標準化業(yè)務轉向，一種基信合作的模式開始悄然盛行。具體的做法是，銀行委托基金子公司設立專項資管計劃，基金子公司再委托信托設立單一類資金信托向特定的項目融資。其中，銀行依據(jù)合同約定享有資產(chǎn)管理計劃的收益，并承擔風險，基金子公司收取“通道費”，信托收取管理費。

　　其他利用基金子公司平臺，規(guī)避項目投資限制的更多做法仍在“創(chuàng)新”中，正是因為看好這種趨勢，很多信托公司也開始通過旗下基金公司成立子公司，或直接參股。

　　銀行通常會拿一些資質不是特別好、甚至無法通過自己風控、無法入表的資產(chǎn)進行買入返售，現(xiàn)在127號文約束下，買入返售業(yè)務無法繼續(xù)，但是這些資產(chǎn)如果不續(xù)做則很可能變成不良，因此基金子公司成為重要的承接池。

　　銀行圈內亦有說法，其實從去年下半年開始，招商銀行即對買入返售的叫停有所準備，他們開始選擇質地好的資產(chǎn)自己進行應收款類投資，而其他資產(chǎn)則向外分流續(xù)做，招商財富的規(guī)模也從那時起開始更快速地膨脹。

　　誰來風控

　　現(xiàn)有67家基金子公司中，管理資產(chǎn)總規(guī)模勢必已經(jīng)突破2萬億元，幾乎追平發(fā)展了十多年的公募業(yè)務規(guī)模。而目前券商受托資產(chǎn)管理規(guī)模更是突破5萬億元。但是和基金子公司類似，其中大部分都是沒有含金量、利潤極低的“通道”業(yè)務。

　　一般而言，基金子公司業(yè)務有主動管理和通道業(yè)務兩種。主動管理業(yè)務中，例如類信托業(yè)務的房地產(chǎn)項目中，基金子公司的風控更嚴，收益率多高于信托公司同類產(chǎn)品。但目前通道業(yè)務仍是基金子公司的大部分規(guī)模貢獻，基金子公司通道業(yè)務主要是對接銀行表內資產(chǎn)出表的純通道業(yè)務，包括銀行資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)出表、租賃資產(chǎn)出表、金融同業(yè)、理財產(chǎn)品出表等多種形式，非常靈活。

　　2013年底這類通道業(yè)務的費用從千分之五已經(jīng)降到千分之三，年中又降到了萬分之三甚至更低。通道業(yè)務盡管利潤低，只要具有規(guī)模效應，依然可以賺錢。

　　不過，基金子公司注冊資本金最多1億元，少則僅幾千萬，67家基金子公司注冊資本金不超過40億元，承接2萬億元的規(guī)模，即使是“兩頭清”的通道業(yè)務依然不可忽視風控。

　　一位業(yè)內人士表示，現(xiàn)在基金子公司做的通道業(yè)務類別太多，多是給資金端做通道，應該出風險都是“金主”自負。

　　但是此前信托給銀行通道時，也出現(xiàn)過風險事件。信托業(yè)內均知，中誠信托年初的兌付危機事件中其實信托公司僅是工商銀行的資金通道，但信托公司也證明不了是銀行通道，不過這類事件總會有人買單。

　　北京一家信托公司負責人表示，通道業(yè)務的最大問題仍然在于責任分配不對等、不明確，一旦出事就會互相推諉?！拔覀儸F(xiàn)在不大愿意做通道，因為要占資本金，年報也不好看，銀監(jiān)會要談話的，但基金公司不存在這些問題。”

　　面對基金子公司業(yè)務的快速發(fā)展，監(jiān)管者并非熟視無睹。今年4月底，證監(jiān)會印發(fā)了《關于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務風險管理的通知》（以下簡稱“通知”）對基金子公司從事專戶業(yè)務作出了明確規(guī)范，對資金池業(yè)務和“一對多”專戶的通道業(yè)務進行了“封殺”，同時對通道業(yè)務本身的權利和義務作出明確規(guī)范。

　　證監(jiān)會表示，部分子公司的運營管理有待加強，治理結構及激勵約束機制不盡合理，通道類業(yè)務風控不嚴，業(yè)務規(guī)范與風險管理制度有待進一步完善。

　　也有業(yè)內人士認為，證監(jiān)會對通道業(yè)務監(jiān)管并非完全限制或禁止，態(tài)度有些“曖昧”，還留下了“一對一通道業(yè)務”這個口子。即在上述合作中，銀行可以發(fā)行理財產(chǎn)品，購買子公司的一對一產(chǎn)品，責任由子公司轉移到銀行。

　　不過總體看來，證監(jiān)會并不鼓勵基金子公司發(fā)展通道業(yè)務，證監(jiān)會還暫緩審核了成立不滿1年或者管理公募規(guī)模低于50億元的基金公司旗下子公司的申請。

　　這種通道業(yè)務的制度套利與資產(chǎn)管理公司發(fā)揮主動管理能力進行多樣化投資的本職明顯背道而馳。

　　而信托、券商、基金子公司三足鼎立，基金子公司”優(yōu)勢”顯而易見。

　　證監(jiān)會允許基金子公司投資于金融市場之外的非標準化股權、債權、其他財產(chǎn)權或被允許的資產(chǎn)?！跋啾热虂碚f，目前基金子公司的業(yè)務范圍更廣，業(yè)務模式基本和信托公司差不多?！币晃恢行托磐泄镜呢撠熑吮硎尽Ｔ谛磐袠I(yè)內甚至認為，給基金子公司放權，實質上就是增發(fā)信托牌照。

　　這還不算完。與信托公司相比，雖有上述“通知”，但基金子公司所受的監(jiān)管依然相對寬容，且無資本金的限制，還具有靈活、低廉、資金到位更為及時的優(yōu)點，對一些類似房地產(chǎn)、基礎建設領域融資業(yè)務已然形成分流。

　　目前基金子公司的主動型業(yè)務主要集中在房地產(chǎn)融資和與政府合作的基建類項目上，金元惠理、財通、萬家、匯添富等基金子公司在主動管理業(yè)務上發(fā)展較快，但規(guī)模最多百億，與招商財富7000億元的規(guī)模相比不在一個量級。

　　在主動管理業(yè)務上，基金子公司也承受著風險。

　　“一些二三線房地產(chǎn)的業(yè)務，我們不能做，他們卻能做?！鄙鲜鲐撠熑送嘎叮驗榛鹱庸静⒉粨拇翱谥笇Ш褪虑皩徟?，所以自己經(jīng)常將一些信托公司“不過關”的業(yè)務介紹給相識的基金子公司。不過，他也坦承，這些大多都是相對高風險的業(yè)務。

　　“上述非標轉表信基合作的暗箱對于信托而言其實還是存在風險，信托實質上直接承擔了基金公司投資顧問行為過后的風險，權利義務并不匹配。而且，對于基金子公司的行動也不可控?！币晃恍磐泄臼紫L控官表示，對于合作對手他們并不怎么放心，認為基金子公司在風控方面有明顯的缺失，對于風險評定沒有固定的標準、風控人員配置較少、對投資項目的跟蹤控制也并不到位。

　　他確實聽說過基金子公司在招風控，而且也會來信托公司挖角，不過他認為在發(fā)展初期風控與規(guī)模屬于天然矛盾，一旦風控加強了，規(guī)模就會受到影響?！帮L控的活說白了其實是個態(tài)度問題?！?/span>