南華金融：融眾金融進(jìn)軍教育設(shè)備等行業(yè)

文章來源：騰訊證券       發(fā)布日期：2016-01-18 05:45:24    點(diǎn)擊：635次

投資建議

調(diào)整上市費(fèi)用后估計(jì)截至2015年7月31日止4個(gè)月溢利實(shí)際同比增長16.3%。雖然減息，但利息收入收益率不跌反升，而且利息開支收益率下降，令凈利息收益率擴(kuò)大。中國融眾的資本杠桿維持于注冊(cè)資本4倍左右，以此計(jì)算融資租賃可增加6.9-8.2億元人民幣(下同)，加上已簽訂新融資租賃額2.5億元，新增幅度52%-59%。于2014年底，湖北省少于7%的中小企業(yè)可取得銀行貸款，融資租賃需求巨大。目前總資產(chǎn)規(guī)模為行業(yè)第四位的5.8倍，因此應(yīng)有一定的貸款定價(jià)力。實(shí)際逾期應(yīng)收款回收率及抵押品的覆蓋率理想，加上公司在獲得上市融資后有望出現(xiàn)較高盈利增長，令市盈率降低，建議謹(jǐn)慎認(rèn)購。

公司背景
于2014年12月31日，公司以總資產(chǎn)17.3億元在湖北省的注冊(cè)融資租賃公司中名列首位，占2014年年底總資產(chǎn)29.8%。于截至2013年、2014年及2015年3月31日止年度以及截至2015年7月31日止4個(gè)月，收益分別為1.82億港元、2.20億港元、2.28億港元及8,120萬港元，同期的溢利分別為6,700萬港元、7,020萬港元、6,560萬港元及2,170萬港元。

截至2015年7月31日止4個(gè)月，售后回租占收入95.1%，直接融資租賃占4.9%，在售后回租及直接租賃模式下的交易的利潤率差異不大。公司就融資租賃業(yè)務(wù)提供咨詢服務(wù)，租賃及咨詢服務(wù)涉及利息收入與服務(wù)費(fèi)收入。于往績期間，咨詢費(fèi)用通常為相關(guān)融資租賃總額的2%至5%。凈息差分別為3.3%、2.6%、1.3%及2.8%; 凈利息收益率分別為6.7%、7.1%、6.6% 及7.6%。最大往來銀行分別占總銀行借款 47.7%、58.3%、62.8%及57.5%。

以收益計(jì)的五大客戶分別占總收益36.5%、40.0%、42.3%及47.0%。最大客戶從事酒店及休閑業(yè)，其占總收益分別22.0%、18.0%、18.4%及17.5%。于2015年7月31日，公司擁有86名涉獵不同行業(yè)的客戶。公司將積極采取行動(dòng)進(jìn)軍運(yùn)輸(汽車及飛機(jī))、醫(yī)療設(shè)備及教育設(shè)備行業(yè)。

于2013年、2014年及2015年3月 31日以及2015年7月31日，融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)分別為16.4億港元、17.2億港元、19.4億港元及18.2億港元。融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)的減值撥備分別為0港元、2,090萬港元、3,560萬港元及3,800萬港元。撥備率分別為0%、1.2%、1.8%及2.1%。加強(qiáng)審查資產(chǎn)比率分別為0%、0.9%、9.5%及11.2%；包括額外抵押品的合計(jì)總覆蓋率分別為2.17、2.28、2.11及2.79。

于2015年7月31日，實(shí)際逾期應(yīng)收款項(xiàng)合共為2.51億港元，包括逾期融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)6,670萬港元(毋須個(gè)別減值)及1.84.億港元(須個(gè)別減值)。于 2015年11月30日，合共收回于2015年3月31日及2015年7月31日的實(shí)際逾期應(yīng)收款項(xiàng)分別65.9%及32.6%。

于2015年11月30日，存在爭(zhēng)議的未償還融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)(與該19宗未決法律訴訟有關(guān))合共為4.09億港元。于2015年12月1日至今，已對(duì)客戶提起4宗總申索金額3,120萬元人民幣。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
? 絕大部分收入來自中小企業(yè)
? 未必能有效降低信貸風(fēng)險(xiǎn)及維持資產(chǎn)質(zhì)量
? 利率上升可能增加借款成本，未必能夠有效地將借款成本轉(zhuǎn)嫁予客戶
? 租賃應(yīng)收款項(xiàng)的減值虧損作出的撥備未必足以彌償日后信貸虧損