金融改革：2016年可以期待什么？

文章來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)       發(fā)布日期：2015-12-22 10:40:25    點(diǎn)擊：618次

12月21日，中金公司發(fā)布宏觀分析研究報(bào)告。報(bào)告預(yù)計(jì)，金融改革仍將是2016年中國(guó)政策議程上最重要的議題之一。金融改革將是供給側(cè)改革的重要組成部分。

報(bào)告表示，具體的改革措施可能包括以下幾個(gè)方面：

1．資本賬戶開放。雖然中國(guó)致力于進(jìn)一步開放其資本賬戶，但具體進(jìn)度將取決于市場(chǎng)條件。

2．匯率改革。央行可能會(huì)在增加人民幣匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣幣值基本穩(wěn)定。

3．利率市場(chǎng)化和貨幣政策改革。在存款利率上限管制被取消后，中國(guó)可能采取具體措施，著手構(gòu)建一個(gè)走廊機(jī)制以有效引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)利率。

4．資本市場(chǎng)改革。交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)的分割仍是債券市場(chǎng)需要逐步加以解決的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。同時(shí)，中國(guó)將為股票發(fā)行注冊(cè)制的最終推出加緊各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。

5．監(jiān)管體系改革。加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)以及監(jiān)管的適度集中肯定是必要的。另外，中國(guó)或?qū)⒅鸩酱蚱啤皠傂詢陡丁?，以?shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)。

以下為報(bào)告原文：

盡管今年市場(chǎng)動(dòng)蕩，但中國(guó)金融改革仍取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，或許是所有改革領(lǐng)域中推進(jìn)最快的。而人民幣加入SDR貨幣籃子是今年觀察中國(guó)改革最重要的一條主線，是大部分金融改革措施得以推出的催化劑。我們預(yù)計(jì)，金融改革仍將是2016年中國(guó)政策議程上最重要的議題之一。

供給側(cè)的重要組成部分。中國(guó)宏觀政策重心正從擴(kuò)大需求轉(zhuǎn)向?qū)嵤┕┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，而包括資本在內(nèi)的生產(chǎn)要素市場(chǎng)將是一個(gè)重點(diǎn)改革領(lǐng)域。金融扭曲降低了資本配置效率，影響了價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。解除金融抑制也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的應(yīng)有之義。

方便SDR機(jī)制的運(yùn)作。人民幣已被納入SDR貨幣籃子，但新貨幣籃子要到2016年10月方才生效。隨著美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)IMF份額和治理改革方案，中國(guó)的份額和投票權(quán)重將上升至第三位，中國(guó)將在國(guó)際貨幣體系中扮演更重要的角色。為促進(jìn)SDR機(jī)制的有效運(yùn)作并進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，中國(guó)有必要繼續(xù)推進(jìn)金融改革，提高人民幣在國(guó)際貿(mào)易和金融中使用的便利性。

為明年G20峰會(huì)做好鋪墊。中國(guó)將擔(dān)任2016年G20輪值主席國(guó)，計(jì)劃恢復(fù)G20國(guó)際金融架構(gòu)工作組，將國(guó)際金融改革設(shè)為重要議題。這對(duì)國(guó)內(nèi)金融發(fā)展也具有非凡意義。要在全球經(jīng)濟(jì)和金融治理中發(fā)揮更加積極的作用，中國(guó)自身金融體系勢(shì)必需與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步銜接，與國(guó)際金融體系進(jìn)一步融合。

具體的改革措施可能包括以下幾個(gè)方面。

1.資本賬戶開放。雖然中國(guó)致力于進(jìn)一步開放其資本賬戶，但具體進(jìn)度將取決于市場(chǎng)條件。鑒于資本流出壓力，在節(jié)奏上，對(duì)資本流入管制的放松可能會(huì)快于對(duì)資本流出管制的放松。2016年，中國(guó)可能推出的資本賬戶開放措施包括：1）在自貿(mào)區(qū)實(shí)行限額內(nèi)資本項(xiàng)目可兌換；2）推出“深港通”；3）允許非居民在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行（更多）金融產(chǎn)品，尤其是熊貓債券；4）拓寬外國(guó)投資者參與銀行間債券和外匯市場(chǎng)的渠道；5）推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者試點(diǎn)計(jì)劃；以及6）進(jìn)一步擴(kuò)大QFII、RQFII和QDII計(jì)劃的參與者群體、投資范圍和投資額度。

2.匯率改革。雖然最近央行通過(guò)外匯交易中心推出了CFETS人民幣匯率指數(shù)，但我們認(rèn)為，人民幣對(duì)美元雙邊匯率對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)仍是最重要的指標(biāo)。央行可能會(huì)通過(guò)以下幾種方式增加人民幣匯率彈性：1）在市場(chǎng)平穩(wěn)的情況下逐步退出常態(tài)式干預(yù)；2）接受匯率更大范圍內(nèi)的實(shí)際波動(dòng)，在超出時(shí)再進(jìn)行干預(yù)；以及3）進(jìn)一步擴(kuò)大每日波動(dòng)區(qū)間，即使目前它不是一個(gè)緊的約束。央行應(yīng)在合適的時(shí)間點(diǎn)披露人民幣匯率中間價(jià)的計(jì)算方法，提高透明度，鞏固中間價(jià)市場(chǎng)化的形成機(jī)制。不過(guò)，更重要的是發(fā)展外匯市場(chǎng)。我們認(rèn)為，央行有必要放寬外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入、發(fā)展新的對(duì)沖工具并將遠(yuǎn)期曲線延長(zhǎng)至更長(zhǎng)期限。匯率管理不宜采取機(jī)會(huì)主義方法。我們預(yù)計(jì)，人民幣匯率將呈現(xiàn)更多雙向波動(dòng)，但不會(huì)大幅貶值。最后，央行勢(shì)必會(huì)采取措施進(jìn)一步消除人民幣在岸和離岸間匯差，減少跨境套利活動(dòng)，也便于SDR機(jī)制的運(yùn)作。

3.利率市場(chǎng)化和貨幣政策改革。在存款利率上限管制被取消后，中國(guó)可能采取具體措施，著手構(gòu)建一個(gè)走廊機(jī)制以有效引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)利率：1）央行應(yīng)確定一個(gè)合適的政策利率（以便于政策溝通），我們預(yù)計(jì)回購(gòu)利率將擔(dān)任這一角色；2）借貸便利的利率或面臨更加頻繁的調(diào)整，以形成有效的利率上限；3）法定和超額存款準(zhǔn)備金的利率也可能發(fā)生調(diào)整（在過(guò)去很少發(fā)生），以形成有效的利率下限。中國(guó)貨幣市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu)尚不完備，阻礙了貨幣政策的有效傳導(dǎo)，因此有必要增加3個(gè)月至1年期貨幣市場(chǎng)工具（如國(guó)債和大額存單）的發(fā)行與交易。貨幣政策之外，央行可能會(huì)賦予銀行在存貸款定價(jià)方面更大的靈活性。因此，窗口指導(dǎo)在未來(lái)或逐步淡出，銀行利率差異化趨勢(shì)或更加明顯。

4.資本市場(chǎng)改革。對(duì)于債券市場(chǎng)，除了市場(chǎng)深度、準(zhǔn)入和產(chǎn)品種類等問(wèn)題外，交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)的分割仍是債券市場(chǎng)需要逐步加以解決的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。明年，中國(guó)將為股票發(fā)行注冊(cè)制的最終推出加緊各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。特別地，退市規(guī)則及其執(zhí)行情況很可能會(huì)得到進(jìn)一步完善。同時(shí)，如果劃撥國(guó)有資本充實(shí)社保得以實(shí)施，社?；饘⒖梢园l(fā)揮其作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，減少中國(guó)資本[0.00%]市場(chǎng)的投機(jī)氛圍和散戶驅(qū)動(dòng)的情況。最后，我們會(huì)看到中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化加速的趨勢(shì)，可能的形式包括與國(guó)外交易所的合作（正如交易人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品的中歐國(guó)際交易所的推出），或者創(chuàng)設(shè)國(guó)際版（尤其是在自貿(mào)區(qū)）。

5.監(jiān)管體系改革。股市的動(dòng)蕩，以及近期一些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的倒閉（包括最大P2P平臺(tái)e租寶的出事），均表明中國(guó)迫切需要加強(qiáng)金融監(jiān)管。缺乏監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)容易造成監(jiān)管真空地帶，使得高風(fēng)險(xiǎn)甚至不法金融活動(dòng)得以滋生、蔓延，并可能削弱應(yīng)對(duì)市場(chǎng)異常波動(dòng)的政策的有效性。雖然是否應(yīng)設(shè)立一個(gè)超級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還有待商榷，但加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)以及監(jiān)管的適度集中肯定是必要的，央行或許可在其中發(fā)揮一個(gè)更加主導(dǎo)的作用。隨著市場(chǎng)化金融體系的逐步建立，中國(guó)將不得不打破“剛性兌付”，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)。此外，政府下定決心解決工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，可能會(huì)允許更多的債務(wù)違約和機(jī)構(gòu)倒閉，尤其是在沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下。

謹(jǐn)慎執(zhí)行是決定金融改革成功與否的關(guān)鍵。許多國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，金融自由化經(jīng)常會(huì)伴隨著金融動(dòng)蕩，并往往被認(rèn)為金融危機(jī)的主要成因之一。金融改革從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展，但在短期內(nèi)可能會(huì)增加不確定性。唯有用有力的監(jiān)管為改革保駕護(hù)航，才能確保金融體系的穩(wěn)定。