經(jīng)濟(jì)僅僅企穩(wěn)難言改善 金融數(shù)據(jù)持續(xù)改善

文章來源：中國經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)       發(fā)布日期：2015-08-13 09:59:46    點(diǎn)擊：380次

一、宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)低位徘徊

(一)工業(yè)、投資、消費(fèi)均較弱

工業(yè)增加值同比小幅回落。7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6%，增速較6月份回落0.8個百分點(diǎn)。其中，有色金屬、電子設(shè)備制造、運(yùn)輸設(shè)備制造、化學(xué)制品制造、紡織業(yè)、農(nóng)副食品加工、非金屬礦物制品等行業(yè)同比增速超過均值；黑色金屬冶煉、通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造等行業(yè)同比增速低于均值；汽車制造、電力等行業(yè)同比增速下降。

7月份工業(yè)生產(chǎn)增速出現(xiàn)回落表明我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)仍不牢固，總體處于低位震蕩筑底過程，有部分行業(yè)數(shù)發(fā)展表現(xiàn)積極。一是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增長有所加快，7月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長9.6%，增速較6月份加快0.4個百分點(diǎn)。二是支撐工業(yè)轉(zhuǎn)型升級的高端細(xì)分行業(yè)仍然保持了較快增長。三是符合消費(fèi)升級方向的新興產(chǎn)品快速增長。

固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定，投資效率持續(xù)提高。1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)288469億元，同比名義增長11.2%，增速比1-6月份回落0.2個百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)投資7741億元，同比增長28.2%，增速比1-6月份提高0.4個百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)投資118891億元，增長9%，增速回落0.3個百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)投資161837億元，增長12.1%，增速回落0.3個百分點(diǎn)。

7月固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)三大特征:一是第一產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)高速增長，比去年同期提高3.1個百分點(diǎn)；二是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資保持較快增長，比全部投資增速高5.2個百分點(diǎn)。三是工業(yè)技術(shù)改造投資增速有所提高，比全部工業(yè)投資增速高3.9個百分點(diǎn)，比去年同期提高1.2個百分點(diǎn)。

社會消費(fèi)品零售穩(wěn)健增長。7月社會消費(fèi)品零售總額24339億元，同比名義增長10.5%(扣除價格因素實(shí)際增長10.4%，以下除特殊說明外均為名義增長)。其中，餐飲收入2601億元，同比增長12.2%；商品零售21738億元，增長10.3%。全國網(wǎng)上零售額19363億元，同比增長37.7%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額16141億元，增長37.0%，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為9.7%；非實(shí)物商品網(wǎng)上零售額3222億元，增長41.0%。居民收入的增加促進(jìn)消費(fèi)總額的增長，但其增速仍然較緩，動力仍有不足，一定程度上限制了消費(fèi)快速提升。

(二)通貨膨脹結(jié)構(gòu)性分化

中國物價維持溫和增長，但通脹結(jié)構(gòu)性矛盾愈發(fā)突出。由于股災(zāi)中政府提供的額外流動性為通脹預(yù)期的上升埋下隱患，而豬價上漲推動消費(fèi)物價上漲，消費(fèi)物價CPI底部回升；另一方面產(chǎn)能過剩持續(xù)、工業(yè)通縮惡化，通脹的結(jié)構(gòu)性分化將持續(xù)，未來寬松貨幣政策與經(jīng)濟(jì)下行壓力之間的矛盾將擴(kuò)大，貨幣政策持續(xù)寬松的空間有限，我們預(yù)計將維持中性。

CPI 同比增速小幅回升。7月份CPI同比增長1.6%，環(huán)比上漲0.3%。超出市場預(yù)期1.5%，較6月份的1.4%小幅回升。CPI環(huán)比上漲主要由于食品價格回升。食品價格環(huán)比上漲0.7%。其中，豬肉價格環(huán)比上漲最快，漲幅達(dá)9.9%，較上個月進(jìn)一步擴(kuò)大5.9個百分點(diǎn)；蔬菜、水果價格受季節(jié)性因素影響仍處低位，鮮菜價格環(huán)比上漲1.4%；蛋類價格環(huán)比上漲0.7%。目前豬肉價格處于上升周期，生豬存欄量仍有下降趨勢，但由于財富增長預(yù)期回落，將間接影響消費(fèi)，對豬肉需求的增長將有所放緩，我們預(yù)計豬肉價格上漲幅度有限，對CPI的持續(xù)拉動作用也有限。

非食品價格環(huán)比上漲0.1%。其中煙酒及用品價格環(huán)比小幅上漲0.1%，停止了煙草稅上調(diào)導(dǎo)致的煙草價格連續(xù)2個月的環(huán)比大幅上漲；旅游價格環(huán)比上漲 4.3%，主要受到暑期旅游旺季的推動；7月百城住宅價格環(huán)比上漲，但主要是一線城市貢獻(xiàn)，二三線城市房價依然低迷，居住價格繼續(xù)弱勢可能性大；在畢業(yè)季租房需求拉動下，房租價格將在短期內(nèi)維持小幅攀升。綜合分析，我們判斷CPI持續(xù)上升空間有限，后續(xù)將維持年內(nèi)高位震蕩。

PPI 跌幅再度擴(kuò)大。7月份PPI同比下降5.4%，環(huán)比下跌0.7%，環(huán)比跌幅較上月擴(kuò)大0.6%，增速高于市場預(yù)期的5.0%。7月工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格指數(shù)環(huán)比下跌6.1%，反映企業(yè)需求依然疲弱，鋼鐵、有色金屬等價格跌幅較大。在市場供過于求、經(jīng)濟(jì)下行、美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫和美元持續(xù)走強(qiáng)的交叉影響下，大宗商品市場頹勢仍將持續(xù)，外圍大宗商品價格的新一輪下跌為PPI的走勢仍保持相對弱勢埋下伏筆；短期內(nèi)PPI 環(huán)比和同比繼續(xù)下行的壓力較大，我們判斷后續(xù)PPI將維持弱勢運(yùn)行。

(三)先行指標(biāo)弱勢震蕩

制造業(yè)PMI小幅回落。從制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)分析，制造業(yè)PMI比6月小幅回落，我們認(rèn)為我國宏觀經(jīng)濟(jì)處于震蕩筑底過程中，經(jīng)濟(jì)快速下滑的勢頭得到初步遏制。但是我國經(jīng)濟(jì)的總體形勢依然低迷，而且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾愈發(fā)越突出，雖然出現(xiàn)部分積極趨勢，但經(jīng)濟(jì)總體低迷的狀態(tài)短期內(nèi)難有根本性改善。

中采PMI與財新PMI的背離加大，說明目前中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境比較艱難。對中采PMI與財新PMI進(jìn)行比較，并用中采小企業(yè)PMI與財新PMI比較。其中中采小企業(yè)PMI與財新PMI走勢趨同，說明當(dāng)前民營經(jīng)濟(jì)依然沒有出現(xiàn)擺脫低迷的趨勢。

就業(yè)形勢不容樂觀。制造業(yè)PMI就業(yè)分項(xiàng)指標(biāo)轉(zhuǎn)差，說明制造業(yè)企業(yè)用工預(yù)期轉(zhuǎn)差，未來就業(yè)壓力不可忽視，尤其是中小企業(yè)，就業(yè)PMI下行趨勢更為明顯。

新訂單小幅回落。新訂單PMI指數(shù)是PMI數(shù)據(jù)中更具領(lǐng)先性的指標(biāo)。觀察7月中采新訂單PMI小幅回落，我們認(rèn)為屬于區(qū)間震蕩，并未出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)的變化。財新新訂單PMI有所反彈，說明中小企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期并未持續(xù)變差。

非制造業(yè)PMI總體穩(wěn)定。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.9%，比上月微升0.1個百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為60.0%，比上月上升0.3個百分點(diǎn)。分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.8%，比上月上升0.5個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月回升，業(yè)務(wù)總量增速繼續(xù)加快。其中，交通運(yùn)輸業(yè)、郵政業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，業(yè)務(wù)總量實(shí)現(xiàn)較快增長。

(四) 宏觀經(jīng)濟(jì)低位徘徊
我國經(jīng)濟(jì)低位徘徊。由于上半年一系列穩(wěn)增長措施，包括三次降息降準(zhǔn)、擴(kuò)大財政支出、加快投資審批、推出PPP項(xiàng)目庫、放松房地產(chǎn)信貸和稅收政策等，經(jīng)濟(jì)快速下行壓力有所緩解。但我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾依然比較突出，雖然部分行業(yè)出現(xiàn)積極勢頭，但總量占比依然較低，對經(jīng)濟(jì)增長的拉動效應(yīng)有限。我們認(rèn)為各項(xiàng)政策的疊加效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有序推進(jìn)，短期內(nèi)快速下行壓力緩解，但增長動力依然沒有恢復(fù)，難見經(jīng)濟(jì)增速快速回升。

二、中國金融市場數(shù)據(jù)簡析

(一)金融數(shù)據(jù)持續(xù)改善

7月金融數(shù)據(jù)持續(xù)改善，廣義貨幣(M2)增速持續(xù)反彈，社會融資規(guī)模維持穩(wěn)定。M2余額135.32萬億元，同比增長13.3%點(diǎn)，較6月增長1.95萬億元。社會融資規(guī)模改善，7月社融累計增量為0.72萬億元。7月末，人民幣各項(xiàng)貸款余額90.27萬億元，同比增長15.5%；人民幣各項(xiàng)存款余額134.0萬億元，同比增長13.4%。

(二)二季度貨政報告強(qiáng)調(diào)貨幣政策及時性

央行發(fā)布了2015年二季度貨幣政策執(zhí)行報告(下稱“報告”)。整體來看，此次報告肯定了寬松政策對經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定作用，提出“上半年經(jīng)濟(jì)金融均出現(xiàn)走穩(wěn)跡象”。同時，本次報告首度提出“利率曲線過陡”問題。

1.經(jīng)濟(jì)金融總體企穩(wěn)。報告肯定了貨幣政策效果顯現(xiàn)，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢的信心增強(qiáng)。與一季度相比，二季度報告提到:“一系列穩(wěn)增長政策措施的效果已逐步顯現(xiàn)”、“穩(wěn)健的貨幣政策取得積極成效”等，對貨幣政策實(shí)施效果進(jìn)行了充分肯定。同時，報告提出經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，對現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的判斷信心增強(qiáng)。報告對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體情況是“經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)”；對當(dāng)前通脹形勢的判斷為“低位企穩(wěn)”；對未來通脹形勢的預(yù)判為“物價漲幅總體仍有條件保持低位運(yùn)行”。

2.貨幣政策的關(guān)注點(diǎn)。一是 報告中將“適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)”措辭改為“及時進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，更加重視松緊適度”，這意味著下一階段貨幣政策靈活性在增強(qiáng)，調(diào)控的及時性會增加，但持續(xù)增加貨幣供給進(jìn)而推升債務(wù)和杠桿水平的可能性降低，不排除下半年會出現(xiàn)時點(diǎn)性的流動性緊張。

二是 報告新增“堅持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求”語句。今年二季度，在經(jīng)濟(jì)低迷貸款增速偏低的背景下，銀行“股權(quán)及其他投資”項(xiàng)增長較快，導(dǎo)致M2同比增速5月和6月分別上行0.7%和1%，與社融增速產(chǎn)生明顯背離，背后是銀行資金通過配資、打新等進(jìn)入了股市，并未注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，預(yù)計三季度銀行進(jìn)入股市的資金會明顯減少。

三是 報告專題分析貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，提到“收益率曲線陡峭化”的問題。債券市場的長期利率是我國貨幣政策價格調(diào)控的目標(biāo)，目前央行也注意到長期債券利率偏高的現(xiàn)狀，短期到中期利率傳導(dǎo)仍不通暢。貨幣政策報告首次關(guān)注收益率曲線陡峭化問題，預(yù)計后續(xù)將有配套的政策出臺，緩解利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢的問題。